毛利异常大客户依赖 贝仕达克IPO之路能否顺畅?

2019-06-11 16:07| 发布者:搜客宝| 查看: |

  回顾2018年A股IPO审核通过情况,似乎并不乐观,证监会第十七届发审委共审核了172家企业(不包括取消审核的13家企业),通过111家,通过率64.53%,创近五年新低。

  虽然证监会发审委在审核IPO方面更加严格,愈发“挑剔”,但是难挡企业申报的热情,这不,深圳贝仕达克技术股份有限企业打响了猪年IPO预披露第一枪。

  2月15日,证监会官网披露了贝仕达克的招股说明书,贝仕达克(A18137.SZ)拟发行新股2667万股登陆创业板,募资5.5亿元,其中4.53亿元用于智能控制器及智能产品生产建设项目,4643万元用于研发中心,5000万元用于补充流动资金。

  《投资者网》第一时间对贝仕达克的招股书进行了深入的研究,虽然企业在净利润、股本等方面均符合创业板上市的要求,但是依然存在“瑕疵”,比如说存在毛利率异常、大客户依赖等问题,大幅增加过会的不确定性。

  为了更好地理解贝仕达克存在的问题,首先让大家先来了解一下企业所处行业现状及企业的现状。

  贝仕达克主营业务为智能控制器及智能产品的研发、生产和销售。智能控制器在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色,是以微控制器(MCU)芯片为核心,置入定制设计的App程序,经过电子工艺加工后,实现终端产品的特定功能。    资料来源:贝仕达克招股说明书

  智能控制器主要面向汽车电子、家用电器、电动工具、智能家居等下游市场。贝仕达克的智能控制器主要应用于电动工具领域,包括电机控制器和锂电池控制器,并正向智能家居、汽车电机等领域拓展。    资料来源:贝仕达克招股说明书

  从市场容量来看,这是一个非常大的市场。2017 年,全球智能控制器市场规模达到13,500 亿美金,同比增长3.85%,预计2020 年全球市场规模将达到15,000 亿美金。    数据来源:华泰证券

  我国智能控制器近几年呈现较快发展。2015 年我国智能控制器市场规模突破万亿元,2017 年达到16,169 亿元,同比增长19.57%。    数据来源:前瞻产业研究院

  从竞争格局来看,目前贝仕达克在国内的竞争对手有拓邦股份(002139.SZ)、和而泰(002402.SZ)和朗科智能(300543.SZ)这三家上市企业。

  不管从市值的角度,还是营收和净利润的角度,和而泰、拓邦股份都是国内的智能控制器龙头企业。贝仕达克在营业规模方面,和拓邦股份、和而泰等龙头企业存在明显的差距。    资料来源:思维财经根据数据整理

  通过上述对行业背景和企业背景的先容,大家大致了解了贝仕达克所在的是怎样一个行业,贝仕达克的竞争力如何等基本信息。

  企业都不是完美的,每家企业都有自身的问题,IPO审核期间被证监会发问询函也是常有的事情,贝仕达克自然也有问题。

  首当其冲,就是贝仕达克异常的毛利率问题。

  根据招股说明书披露,智能控制器行业的平均毛利率在19%左右,而贝仕达克2016年度、2017年度和2018年度的毛利率分别为30.07%、28.18%、30.83%。    资料来源:贝仕达克招股说明书

  贝仕达克并非行业龙头,毛利率却明显高于行业平均水平。对此招股说明书中给出的说明是:(1)应用领域的差异,企业智能控制器主要应用于电动工具领域,同行业上市企业智能控制器主要应用于家电领域;(2)工艺先进,包括贝仕达克采用小批量多品种生产、自主研发设备等等。

  显然,这样的说明无法服众。拓邦股份成立于1996年,于2007年上市,而贝仕达克成立于2010年,甚至晚于拓邦股份上市时间。如果有利润高的领域,拓邦股份等龙头企业应该早就捷足先登。另外,就工艺水平来说,新设立企业也不太可能超过在行业深根细作几十年的老牌企业。

  除了毛利率异常的问题,贝仕达克还存在严重的大客户依赖现象。有多严重,企业名录数据搜乐加盟 与搜客宝类似的,如果失去自己的第一大客户,贝仕达克大概率面临倒闭。企业的第一大客户为TTI Macau,2016年度、2017年度和2018年度,贝仕达克对其第一大客户的销售额占营收比例分别为80.85%、79.29%、82.49%。    资料来源:贝仕达克招股说明书

  然而,这并非行业普遍情况。根据拓邦股份年报披露,2015年度、2016年度、2017年度企业第一大客户销售占比分别为21.17%、20.29%、20.59%,同期和而泰的数据为23.72%、17.90%、19.00%,对第一大客户的依赖程度明显小于贝仕达克。

  另外,贝仕达克的员工工资也存在不合理的地方。根据贝仕达克招股说明书披露,截至2018年12月31日,贝仕达克在册员工1178人,其中生产人员864人、营销人员47人、行政管理人员120人、研发技术人员147人。

  2018年,贝仕达克销售人员、管理人员、研发人员支付的薪酬分别为332.76万元、965.64万元、927.25万元。计算可得,2018年贝仕达克销售人员、管理人员、研发人员的平均年薪约为7.08万元、8.05万元、6.31万元。

  以拓邦股份和和而泰作为对照,经计算,这两家上市企业销售人员人均年薪分别为13.12万元和14.02万元。

  同样的行业,薪水差距如此之大,难道就不担心核心员工流失的风险?

  以上这些问题都是以往证监会在问询函中经常提到的问题,贝仕达克若不能给出合理的说明,恐怕很难过会。

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