国泰君安李少君:寻找龙头是未来重要投资主线

2019-11-26 16:47| 发布者:搜客宝| 查看: |

原标题:如何在行业集中化浪潮中寻找龙头企业

摘要

【国泰君安李少君:如何在行业集中化浪潮中寻找龙头企业】在集中度提升的行业中寻找龙头,是未来重要投资主线。国内外学术研究发现产品差异化、并购、政策等因素有利于行业集中度提升,且该过程有利于提高盈利能力。我国行业营收增速将回落,与海外市场相比我国行业集中度仍有较大提升空间。海外市场行业集中度提升过程,带来龙头企业盈利与估值戴维斯双击,这也将成为A股未来重要投资机会。我国宏观经济因素有利于市场集中度提升,而且该现象已在我国部分行业出现,龙头企业估值溢价提升。外资仍将持续流入,受益于集中度提升的龙头企业将表现出色。

  导读

  通过研究海外市场近百年发展史,大家总结了行业集中度提升的动因与历程,及龙头胜出的要素,并梳理了国内集中度有望提高的行业及龙头企业。

  摘要

  在集中度提升的行业中寻找龙头,是未来重要投资主线。国内外学术研究发现产品差异化、并购、政策等因素有利于行业集中度提升,且该过程有利于提高盈利能力。我国行业营收增速将回落,与海外市场相比我国行业集中度仍有较大提升空间。海外市场行业集中度提升过程,带来龙头企业盈利与估值戴维斯双击,这也将成为A股未来重要投资机会。我国宏观经济因素有利于市场集中度提升,而且该现象已在我国部分行业出现,龙头企业估值溢价提升。外资仍将持续流入,受益于集中度提升的龙头企业将表现出色。

  海外集中度提升动因变迁:从行业因素到龙头优势。纵观海外对标市场的历史,行业因素与龙头企业优势共同驱动了行业集中度的提升。行业因素对科技、消费板块的集中度提升更重要;企业因素对周期、防御板块更重要。海外市场行业集中度提升的动因,1980年代及以前行业因素更重要,1990年代及以后龙头企业优势更重要;消费与周期板块集中度提升主要在20世纪后半段,科技板块则在21世纪。国内市场集中度提升同样更依赖行业因素驱动。消费与周期行业相当于海外1980年代及以前,科技行业相当于海外21世纪。需注意行业壁垒、需求特征、成本特征等行业属性阻碍行业集中度提升的风险。

  管理能力是龙头胜出首要要素,也是企业失败风险。管理团队、规模与资金优势、技术与产品实力、品牌价值、成本优势、资源与政策优势、渠道优势等是龙头企业在行业集中度提升中胜出的关键因素。通过对年报“管理层讨论与分析”跟踪验证,对企业产能、融资成本、研发投入、品牌价值、毛利率、资源储量与开采成本、特许经营权、并购案例、营业网点和渠道数量等可观测变量的对比,大家可以判断企业在上述维度的竞争优势。与此同时,大家也应警惕行业需求变化、技术变化,以及管理层无法适应环境变化从而导致企业衰落的风险。

  以海外为鉴,把握国内集中度提升的黄金赛道。大家以化妆品、券商、轮胎、面板四个行业为例,通过复盘海外巨头的发展史,预判国内潜在龙头胜出的路径。国内市场集中度提升空间较大,大家梳理了76个未来集中度提升潜力较大的行业,及有望在集中度提升中胜出的企业。

  正文

  1、集中度提升的行业中寻找龙头,是未来投资主线

  本章内容提要:国内外学术研究发现产品差异化、并购、政策等因素有利于行业集中度提升,且该过程有利于提高盈利能力。我国行业营收增速将回落,与海外市场相比我国行业集中度仍有较大提升空间。海外市场行业集中度提升过程,带来龙头企业盈利与估值戴维斯双击,这也将成为A股未来重要投资机会。我国宏观经济因素有利于市场集中度提升,而且该现象已经在我国部分行业出现,龙头企业估值溢价提升。外资仍将持续流入,受益于集中度提升的龙头企业将表现出色。

  1.1、并购等因素致行业集中度提升,有利于提高盈利能力

  学术研究发现并购、产品差异、跨国企业、资本、产业政策等,有利于提高行业集中度。Pryor(2001)认为,20世纪80年代初,并购直接推动美国行业集中度上升。Bain(1956)认为产品差异化程度越高,越有利于对行业集中度提升。Rosenbaum和Lamort(1992)提出产品差异壁垒,降低了对手进入概率,沉没资本成本降低了退出概率。Willmore(1989)认为,对发展中国家,跨国企业有利于行业集中度提升。资本密集度高、国有制、高广告开支都会对集中度有积极的影响(Willmore,1989)。郑适和汪洋(2007)提出,政府制定的产业发展政策直接推动行业集中度加速提升,如我国2005年颁布的《钢铁产业发展政策》,明确提出通过实施兼并、重组,扩大骨干企业规模,提高产业集中度。

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