思特转债:电信BOSSApp供应商

2020-08-06 16:34| 发布者:搜客宝| 查看: |

原标题:思特转债:电信BOSSApp供应商 来源:华泰证券

核心观点思特奇(300608.SZ)一家以三大电信运营商为主要客户的系统App及服务企业。转债方面,发行规模偏小(2.71亿),债项评级为AA-级,债底保护不强但平价高,因此申购安全垫一般。定价方面,思特正股当前价格16.73元,对应的转债平价为101.5元,参考博彦、光华等相似个券并结合正股基本面判断,大家预计思特转债上市首日平价溢价率在12%附近,对应价格在113元附近。综上,大家建议一级市场适当参与。电信BOSSApp及服务龙头供应商,下游客户稳健、资金优势明显思特奇是一家电信系统App及服务提供商。19年年报显示,企业核心业务以App开发(占总营收比重65.37%)为主,以技术服务(34.61%)为辅。行业发展前景良好。行业方面,近年来电信BOSS行业市场需求不断增长,且随着未来5G技术发展和逐步商用,市场空间存在升级扩容需求。企业方面,思特奇是细分领域龙头,作为下游客户的核心供应商有较强的经验与平台优势,预计营收规模仍将保持稳健增长。此外,企业资本实力较强。一方面有创业板IPO以及自身经营利润积累,另一方面是转债发行,都为企业提供了较为有利的资金保障。因此,该企业颇具小行业大企业属性。正股估值偏低且股价弹性一般,5G与HUAWEI鲲鹏是主要上涨触发剂思特奇当前股价16.73元,EPS TTM为0.61元,对应PE TTM为27.4x,处于上市以来的历史低位;参考招股说明书等材料,大家选择东方国信天源迪科等作为可比企业,思特奇在行业内估值相对偏低。但该企业ROE明显高于行业平均水平,因此大家认为其可能存在一定低估。题材上,企业与5G商用联系较深,此外还带有HUAWEI鲲鹏概念。企业股权集中度不低,但质押及信用风险整体可控企业股权集中度不低。截至20Q1,大股东兼实控人吴飞舟持股占总股本比例为30.41%,前十大股东持股占比合计63.38%。所有股东质押股数共计9.91%,质押风险基本可控;近期没有大规模解禁,股价暂无明显抛压。信用方面,大家主要关注:1、企业所处行业技术更新速度快,可能会持续面临产品研发和服务升级压力;2、客户集中度高,受其经营战略、采购需求等变化影响可能很大;3、回款压力可能不小。三大电信运营商结算审批存在程序上的时滞,或将给企业带来回款压力。企业整体信用风险可控。条款分析:评级低、债底保护性不强但平价高,申购安全垫一般思特转债的票面利率分别为0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),期限为6年,中小型企业名录微信营销App 天搜创客宝骗局揭秘,面值对应的YTM为3.40%;债项/主体评级为AA-/AA-(新世纪),以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率4.56%(2020/6/10)作为贴现率估算,债底价值为82.93元,债底保护性不强。下修条款为[15/30,90%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价16.73元,对应平价101.5元。综合看,该券申购安全垫一般。上市定位与申购价值分析思特正股当前股价为16.73元,对应平价为101.5元,可参考相近规模、相同评级的博彦(平价100.79元,平价溢价率12.80%)、光华(99.05元, 15.09%)。大家认为:1、该券评级与规模均不理想,大资金难以操作,预计存在一定流动性风险;2、企业虽为小行业的龙头企业,但产业链话语权不强,主要看点还是5G商用化带来的β价值;3、参考博彦的表现,投资者或难投以更多关注,预计上市定位不会很高。综上,大家预计其上市首日平价溢价率在12%附近,对应价格113元左右,建议一级市场适当参与。风险提示:行业内技术更替速度快;下游客户过于强势导致回款压力较大。

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